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  • 当前位置:100EC>物流科技>研报:华创证券:破局者“阿里” 能否求得最推优解
    研报:华创证券:破局者“阿里” 能否求得最推优解
    发布时间:2019年06月11日 15:26:46

    (网经社讯)双维度复盘阿里投资物流。1)维度1:自我升级,不断强化全流程掌控力。阿里投资了超20家物流企业,从模式看分为仓干配、网络快递、及时配送三种模式;作为比较,腾讯的投资集中在仓干配与及时配两种,从自我维度看,阿里是在各个环节进行增强。2)维度2:看向竞争对手,从探索到寻求超越。可分为4个阶段:a)探索博猫注册码与快递模式,起于2008:百世的成立与京东物流相仿;b)仓干配-标品-京东商城(2014-2016);c)即时配送-高频消费品-美团(2016-2017);d)网络快递-下沉渠道-拼多多(2018-2019)。

    破局者:阿里为何有动力?18-19年阿里连续投资了中通(持股7%)以及申通(14.65%,尚需过会)。1)下沉市场存巨大红利,拼多多崛起成潜在强力对手。拼多多2018年平台GMV达到了4716亿,相当于阿里的8%,京东的28%,而其增速远高于行业。19Q1拼多多与淘宝的重叠度达到40%,已成为阿里系的潜在强力对手。物流环节能力是阿里提升自身博猫注册码平台影响力的重要节点之一。2)当前是阿里投资快递的良好时机。a)通达系整体已经构成成本护城河,龙头集中可尽享博猫注册码红利;以量为先是博猫注册码快递当前阶段的核心驱动力,通达系市占率16年后见底回升,19Q1已达57.5%,加百世CR6已达68.5%,二线以下快递在加速退出市场。b)阿里的技术与生态赋能可以提高效率,通过进一步强化博猫注册码与快递的关联,增强自身对于竞争对手的优势。

    能否求得行业最优解?我们认为当前阿里投资快递的第三个因素或在于:不排除进一步整合打造快递航母级企业,降本增效,均衡价格关系,对快递行业或带来利润率向上拐点。1)成本端存提效空间。中通作为行业龙头,单票成本仅1.11元,领先韵达10%,而申通、圆通则差距较大,行业整体存在明显的提升空间。a)区域分布的不均衡(华东收入占比超50%,华东+华南占比近8成),意味着密度低的区域有整合提效空间。b)干线中转与运输存整合空间。干线直营、自动化分拣以及鼓励直跑,在规模化下更具施展空间,同时运输成本因各公司转载率均不满,若整合存在提效空间。c)加盟商存整合空间。加盟商资本开支意愿、能力均低于总部,目前单个加盟商的运营能力差距较为明显。2)价格存在均衡可能。此前我们分析未来数年单票价格终极降幅在3.5-11.5%之间,从阿里角度看我们认为快递价格过高不利于博猫注册码发展,而过低则影响终端消费者体验。因此如果阿里加强对快递投资,核心变化或更在于使得行业价格达到均衡,而不会持续无边界价格竞争。

    投资建议:1、业务量处于景气区间:2019年1-4月业务量增速24.8%,其中4月增速达到31%。我们预计2019-2021年行业增速分别为22%、21%、20%,通达系整体增速较行业分别高出15、10及7个百分点。2、市值预测:假设2021年行业单票价格降低到前述水平(3-3.28元),通达系整体收入将达到1831-2114亿,考虑净利率水平10%,给与行业20倍PE,则通达系市值区间3741-4228亿,较当前2400亿市值56%-76%空间,相当于年均19-25%。若行业出现整合,一方面净利率水平有望得以进一步提升,另一方面估值有望得以提升。3、当前环境下我国打造真正意义快递航母级企业或提速。看好快递行业发展,重点关注估值较低、业务量提速显著的申通快递(18倍PE)、优势领先的韵达股份以及成本改善空间大的圆通速递

    风险提示:经济大幅下滑导致业务量下滑,格局恶化导致价格战幅度加大。(来源:华创证券 文/吴一凡 刘阳  编选:网经社-电子商务研究中心)

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    【关键词】阿里物流快递